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一、业绩拆解:从“卖资产”到“卖技术”,谁是增长真引擎?

2025年一季度,药明康德以36.7亿净利润(+89.06%)打破市场预期,但这份成绩单暗藏玄机:

一次性收益“撑门面”:出售药明合联股权获利约15亿元(占净利润40%),但这笔“快钱”不可持续;

核心业务“真功夫”:剔除非经常性损益后,化学业务收入74亿(+32.9%)、tIdES(多肽\/寡核苷酸)收入22.4亿(+187.6%),印证其cRdmo模式的技术壁垒。

关键指标:持续经营业务在手订单523亿(+47.1%),其中tIdES订单翻倍增长,暗示未来2-3年业绩确定性。

二、多肽药物革命:药明为何押注“生物技术界的锂矿”?

全球医药产业正经历“多肽药物大爆发”,药明康德卡位核心环节:

技术护城河:多肽药物需固相合成技术,药明已建成全球最大产能(4.1万升反应釜,2025年扩至10万升),单釜产出效率领先同行30%;

需求井喷逻辑:

减肥药引爆市场:司美格鲁肽等GLp-1药物拉动多肽原料需求,2030年全球多肽cdmo市场将突破300亿美元;

抗癌药新战场:多肽偶联药物(pdc)靶向治疗成研发热点,全球在研管线超200条。

行业痛点:全球70%药企因缺乏大规模制备能力放弃自产,药明“卖铲人”角色凸显。

三、地缘暗流:美国收入占68%,是蜜糖还是砒霜?

药明康德国际化战略的Ab面:

A面:全球化红利:美国客户贡献64亿收入(+28.4%),欧洲增长26.2%,印证海外药企研发外包趋势;

b面:政策黑天鹅:2024年美国《生物安全法案》余波未平,中国区收入下滑1.3%反映国内创新药融资寒冬。

对冲策略:加速欧洲基地建设(德国、瑞士产能扩建),分散地缘风险。

四、投资逻辑:从cxo到“多肽帝国”,估值体系亟待重构

市场对药明康德的认知需跳出传统cxo框架:

商业模式升级:传统cRo依赖人力成本,而多肽cdmo依赖技术&产能,毛利率高出15-20个百分点;

估值锚点切换:参考半导体设备巨头阿斯麦(ASmL)的“技术垄断溢价”,药明tIdES业务市销率(pS)或从当前8倍向15倍靠拢。

机构测算:若多肽产能如期释放,2026年tIdES收入有望突破150亿,占总营收30%,成为新估值支柱。

五、未来风险:产能过剩与“技术替代”

在当今经济高速增长的背后,却潜藏着一场潜在的危机。这场危机主要体现在两个方面:产能竞赛和技术颠覆。

首先,让我们来看看产能竞赛。三星生物、Lonza等行业巨头正加速扩产,这无疑给市场带来了巨大的压力。据预测,到2025年,全球多肽产能可能会过剩20%。这意味着市场上的多肽产品供应将远远超过需求,价格可能会因此受到冲击,企业的利润空间也将被压缩。

然而,这仅仅是问题的一部分。与此同时,技术的快速发展也给多肽行业带来了前所未有的挑战。mRNA技术作为一种新兴的生物技术,有可能替代多肽药物,成为治疗某些疾病的更有效方法。如果这种情况真的发生,那么多肽行业将面临巨大的变革。

不过,值得庆幸的是,药明康德已经意识到了这一潜在威胁,并提前布局了寡核苷酸(tIdES另一核心)技术,形成了技术双保险。这一举措使得药明康德在面对技术颠覆时能够更加从容应对,降低风险。

总的来说,虽然目前高增长的表象令人欣喜,但我们不能忽视背后潜在的危机。产能竞赛和技术颠覆都可能对多肽行业产生深远影响。只有那些能够敏锐洞察市场变化、积极应对挑战的企业,才有可能在这场危机中立于不败之地。

结语:

药明康德的业绩出现了惊人的暴增,这一现象的本质其实是全球医药产业正处于一个关键的转型时期,从传统的“小分子化学药”逐渐转向更为先进的“大分子生物药”。而药明康德则巧妙地抓住了这个过渡期所带来的红利,实现了业绩的飞速增长。

对于投资者来说,要想在这场变革中把握机会,就需要密切关注两个重要的信号。首先是产能转化为收入的效率。目前药明康德的产能利用率大约为75%,这意味着还有相当一部分的产能尚未得到充分利用。如果公司能够进一步提高产能利用率,将更多的产能转化为实际的收入,那么其业绩增长的潜力无疑是巨大的。

另一个需要关注的信号是欧美药企研发预算的流向。据预测,到2025年,全球生物药研发投入预计将增长12%。这表明生物药领域正受到越来越多的重视和投入,而药明康德作为该领域的重要参与者,有望从中受益。

在这场规模高达万亿级别的技术革命中,药明康德已经不仅仅是一个简单的“外包服务商”,而是逐渐进化成为了一个“药物基建巨头”。它在药物研发、生产等各个环节都拥有强大的实力和深厚的技术积累,为全球众多药企提供着关键的支持和服务。

可以说,药明康德的估值逻辑正在经历一场前所未有的颠覆。过去,市场可能更多地将其视为一个传统的外包服务企业,但随着其在生物药领域的不断深耕和拓展,其价值和潜力正逐渐被重新认识和挖掘。而这一切,或许才刚刚开始。

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药明康德VS 三星生物,谁是多肽之王?

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